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        橡膠復制2020年同期行情可能性或較小

        http://www.ceciliadavishayes.com   更新時間: 2022-09-23 09:19:33   期貨日報

          9月中旬以來,滬膠觸底反彈,其中的主力RU2301合約短時間內從12185元/噸的低點迅速上漲至最高點13235元/噸。從2021年以來長期處于弱勢下行的橡膠似乎在一夜之間扭轉了頹勢,一時間引得市場驚呼:常年熊大品種要翻身,復制2020年的行情可期。然而從基本面來看,雖然有部分的相似之處,但卻也不完全相同。立足于絕對價格的相對低估,短期橡膠有反彈修復的需求,然而完全復制2020年同期行情的可能性或較小。

          行情回顧

          9月份以來滬膠扭轉頹勢迅速從底部反彈上漲,其中的主力RU2301合約短時間內從12185元/噸的低點迅速上漲至最高點13235元/噸。同期商品市場寬幅震蕩為主,橡膠卻截然相反,一反過去低迷的表現。橡膠近期的走強主要源于幾方面因素的共同影響,首先是RU2209合約交割后卸下盤面沉重的交割壓力,市場預期有所好轉。其次,今年前期期現價差大幅回歸,RU2209合約一度貼水混合現貨價格,為近兩年來回歸程度最深,期現套利盤的獲利了結,盤面空頭減倉推動行情上漲。最后隨著第四季度的臨近,市場對于低倉單和天氣炒作邏輯逐步再起,目前盤面倉單數量仍處于相對較低水平,甚至有再度重演2020年10月份行情的可能。在以上因素的公共支撐下,近期滬膠相對整體商品盤面表現較強。

          倉單數量較少,但仍高于近兩年同期水平

          今年海南2月氣溫較往年偏低,且存在階段性低溫陰雨的情況,導致部分區域橡膠樹落葉進程較慢,整體落葉出現不齊整且不徹底情況。進入4月份以來海南產區連續性低溫降雨影響,進一步推遲開割時間,大部分加工廠大面積開割推遲至6月初至6月上旬,開割情況相較往年明顯推遲。而云南產區整體天氣狀況良好,膠樹長勢良好,2022年開割時間較2021年略微提前,在4月中旬達到全面開割水平,產出陸續上量。

          五月份海南進濃乳廠原料收購價格明顯高于云南原料膠水收購價格,二者價差在2500-3500元/噸高位區間內。前期天然膠乳生產銷售利潤十分可觀,進而刺激今年自開割后云南濃乳廠開工積極性處于高位狀態。而對于海南而言,開割情況延遲,短期內暫無原料供應,而在濃乳高額利潤刺激下,部分海南加工廠開始在云南采購低價原料,運輸至海南進行生產銷售。五月份濃乳成品價格優勢明顯,原料分流明顯,短期內影響全乳膠產量。但是高價差持續的時間并不長,進入六月份以后隨著海南產區陸續上量,端午節后大幅下滑,進濃乳廠原料收購價格從最高19300元/噸下滑至15000元/噸回吐前期漲幅,濃乳原料與全乳原料價差逐步回歸至正常的水平,因此整體來看前期原料分流對全乳產量的影響或有限。

          截至9月20日,上期所全乳倉單小計數量為293686噸,分別比2021年和2020年同期高處61506噸和45740噸。從倉單小計的增加的速度來看,也明顯高于近兩年同期水平。由于前一年生產的全乳膠最遲只能在當年6月1號之前注冊成倉單,因此可以近似認為當年6月1號以后新增加倉單小計的數量即為當年的潛在新倉單新增數量。相比2020年,今年6月份以后倉單小計增加18560噸,而2020年同期增加9847噸,目前來看今年倉單小計絕對值數量高于2020年同期,同時增加的速度也相對較快,因此今年交易所倉單數量能否與此前市場預估大幅減少的情況相符仍有待觀察和驗證。

          進口量增加,四季度庫存或有累庫壓力

          從進口來看,今年1—8月中國累計進口天然橡膠370萬噸,同比2020—2021年分別增加5.3%和8.9%。二季度度往往是全年進口量的低點,下半年海外產區進入旺產季,季節性增產,進口往往也處于趨勢上升。此外在目前套利價差回歸后,隨著后期一旦盤面反彈拉大價差,套利的進口驅動或再度增強。進口季節性的回升也將進一步推動庫存的回升。

          目前中國天膠社會庫存年中底部僵持,下半年將逐漸進入累庫周期。截至2022年09月11日,中國天然橡膠社會庫存92.95萬噸,較上期縮減1.07萬噸,環比跌幅1.14%,小幅加速去庫,較去年同期縮減1.93萬噸,同比跌幅2.04%,跌幅繼續微幅收窄。據隆眾資訊統計,截至2022年09月11日,青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量38.44萬噸,較上期縮減0.12萬噸,環比下跌0.31%。當前國內整體庫存水平低于2020年同期,特別是深色膠庫存整體提降幅大于淺色膠,這也是今年深淺色膠價差深度回歸的主要驅動。

          需求弱勢運行

          盡管目前橡膠基本面和2020年同期有諸多相似之處,但最大的不一樣的方面在于宏觀基本面因素的背離。2020年下半年尚處于疫情后國內外經濟復蘇的階段,寬松的貨幣和財政政策為金融市場帶來強有力的流動性支撐,商品盤面在經濟復蘇和通脹預期交易的邏輯支撐下,大部分商品價格從底部上漲。然而2022年以來全球宏觀轉向,以美聯儲為代表的全球各國央行為了抑制通脹紛紛激進加息,金融市場風險偏好下降。9月22日美國聯邦儲備委員會宣布加息75個基點,將聯邦基金利率目標區間上調到3.00%至3.25%之間,這是美聯儲今年以來第五次加息,也是連續第三次加息75個基點,創自1981年以來的最大密集加息幅度。往后來看,目前美聯儲的點陣圖比市場預期更鷹派,聯儲官員對明年利率預期的中位值為4.6%,高于之前市場預計峰值4.5%;點陣圖顯示,多數官員預計到今年底還要再加息125個基點,將11月再加息75基點的可能性擺上臺面。其次疊加俄烏戰爭等地緣政治因素的影響,海外經濟體面臨著復雜風險因素影響,全球經濟存在高幾率的衰退可能。

          下游輪胎產量方面,據國家統計局最新公布的數據顯示,2022年8月,中國橡膠輪胎外胎產量為7226.5萬條,同比下降2.2%,1-8月橡膠輪胎外胎產量較上年同期降5.6%至5.64221億條,減少3159萬條。

          從海關總署發布的8月橡膠輪胎出口數據來看,全球輪胎需求的復蘇似乎出現了停滯。2022年8月,全國共計出口新的充氣橡膠輪胎4823萬條,同比去年下降8.9%,環比下降11.29%;這是今年自2月以來環比跌幅最大的一個月,全球輪胎需求疲軟態勢或已經出現。據海外輪胎媒體平臺美國現代輪胎經銷商(MTD)公開消息顯示,在8月宣布的漲價通知中,已有輪胎企業的大車胎漲價幅度達到了9%。而此前北美市場已經經歷了多倫高強度漲價,算上即將到來的10月漲價,海外大車胎市場的壓力正在加大,高通脹壓力促使海外銷售增長放緩。

          在輪胎內銷市場,市場需求也不容樂觀。行業的大型輪胎代理商代表普遍表示,受疫情、經濟下行等因素影響,2022年,輪胎使用情況較往年下降了10%左右,市場需求明顯降低,配套市場和替換市場均存在不小的銷售壓力。8月國內重卡銷量迎來15連跌,今年1—8月的重卡市場累計銷售47萬輛,比上年同期的117.4萬輛下降60%,減少了70萬輛。橫向來對比的話,今年8月份重卡市場的同比降幅已經是年內八個月來的最低值,比7月份的40.75%降幅還要少28個百分點。但是實際情況一點也不容樂觀,由于去年7月1日起全國范圍內開始實施柴油車國六排放法規,因此去年的銷量主要集中在上半年,7月份和8月份銷量很快斷崖式下降至7.6萬輛和5.13萬輛,足以見市場需求的冷淡。

          根據中國物流與采購聯合會的數據,8月份全國物流業景氣指數為46.3%,環比下跌2.3%。從今年前8個月的指數變化來看,8月的46.3%為目前景氣指數的次低,僅僅高出最低的4月份2.5個百分點。物流行業的低迷直接影響到了全鋼胎市場的銷量。運輸司機收入壓力增大,輪胎替換意愿不高,替換市場銷量難有突破。

          期現價差有所擴大,關注套利盤動向

          今年RU2209合約前期一度貼水回歸混合膠現貨,為近兩年來以來的再度貼水回歸,套利盤基本獲利減倉。其次進入8月份以后,海外需求轉弱,國際輪胎廠長約減量,導致國際需求下滑,疊加未來泰國進入季節性增產季,供應存在放大預期,套利商做空混合膠,導致混合膠現貨價格跌幅領先,非標基差走弱。

          截至9月21日收盤,RU2301與混合價差為2230元/噸,RU2305與混合價差為1970元/噸,相比前期明顯走擴,同時滬膠1-5價差重現近月升水格局。從歷史數據來看,2020年10月份在滬膠大幅上漲的過程中,近遠月價差也曾一度扭轉格局,然而持續時間并不長,只有短短不到一個月的時間。價差格局的變化往往伴隨著商品基本面的逆轉,但是滬膠價差的變化一般難以持續,說明短期更多是資金情緒的影響推動所致。后期需更多關注期現價差拉開之后套利盤的動向。


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        文章關鍵詞: 橡膠、價格
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